根据中银国际发布的研究报告,对光伏玻璃公司未来18个月的盈利前景仍持悲观态度。今年下半年新增产能释放将远超可能退出的产能,玻璃价格将继续受到打压。维持信义光能和福莱特玻璃的“持有”评级,下调2021-22年盈利预测。他们更青睐估值更具吸引力的可再生能源运营商和多晶硅标的,更青睐华润电力、大全新能源、新特能源。
报告显示,产能扩张将超出预期。根据该行最新行业供需模型,3Q21至1Q22期间可能点燃的新增产能可能达到18290吨/日。因此,光伏玻璃的供应可能增加48%,超过同期多晶硅供应的增长和需求的恢复。虽然在当前残酷的价格环境下,4000-4500吨/天的老旧小产能可能会被迫退出市场,但新投产的产能将大大降低2022-23年在产窑炉的平均窑龄。在这种情况下,即使低价持续很长时间,产能还是很难清零。
此外,需求受多晶硅供应限制,3Q21仍有去库存风险。根据该行最新行业模型,光伏玻璃相对多晶硅的产能过剩至少会持续到3Q23。短期来看,该行预计光伏行业已累计组件库存约25GW,三季度去库存压力可能进一步打压光伏玻璃价格。
中银国际表示,在成本方面,未来几个月,许多关键原材料的价格可能会进一步上涨。目前纯碱约占总生产成本的15%,6个月后交割的期货价格比现货价格高20%左右。在全球需求上升的背景下,天然气和重油的价格也在持续上涨。虽然没有具体的时间序列,但超白石英砂的价格明显在上涨。虽然行业龙头可以通过集中采购的优势部分抵消上行压力,但成本上涨和价格疲软的组合仍将导致其利润率面临双重压力。
报告显示,随着成本上升,价格下降,小工厂3.2mm产品的利润率基本上处于零甚至是亏损。越来越多有能力的厂商转向生产相对利润更高的薄玻璃,只要利润率能弥补薄玻璃相对较低的产量。该行认为,这将导致结构薄玻璃产量增加,进一步打压2.0mm价格,最终带来溢价逐渐消失。虽然龙头企业可以享受大尺寸玻璃产品的溢价,但预计这不足以弥补薄玻璃利润率的下降,未来新增产能应该具备薄玻璃和大尺寸玻璃的产能。
根据预测,2022年光伏玻璃龙头企业市盈率仍在20倍以上,尽管玻璃价格已大幅下降。投资真都在期待明年光伏玻璃价格的反弹。由于该行认为低价环境将持续至2022年,其盈利预测远低于市场预测,目前估值仍对该行吸引力不足。维持信义太阳能及福莱特的控股评级,目标价分别为14港元及24.5港元。