本文授权转载自华祥名，作者商业大咖研究院 希仁
在A股服饰类上市企业中，宁波太平鸟算是比较“讲规矩”的国产品牌。
随着国内服装市场快速回暖，再叠加外资品牌时常拿“新疆棉花”捣乱，太平鸟也侥幸迎来“高光时刻”。
然而，今年四月初，太平鸟股价在创出历史新高后，股东和高管们一波一波的套现潮也持续袭来。这让刚有起色的太平鸟股价，再次遭遇若隐若现的“空袭”！
股价翻近三倍，高管趁机套现
7月3日，太平鸟发布公告称，公司于7月2日收到陈红朝先生关于减持进展的函告，自本次减持计划时间区间起始日即6月7日至7月1日，陈红朝先生以集中竞价方式共减持股份270.5万股，占公司总股本的0.57%。陈红朝先生本次减持计划数量已过半，减持计划尚未实施完毕。①
据了解，此次减持计划源于今年五月份。当时，太平鸟多个高管和股东宣布要抛售3.1%的公司股票。
5月14日，太平鸟消息显示，禾乐投资计划采取集中竞价交易、大宗交易等方式减持不超过公司股份总数的2%。
陈红朝计划采取集中竞价交易、大宗交易等方式减持不超过公司股份总数的 1%。翁江宏计划采取集中竞价交易、大宗交易等方式减持不超过公司股份总数的0.1%。①
禾乐投资系控股股东太平鸟集团与管理人员共同设立的为激励管理人员的持股公司，陈红朝系公司董事兼总经理，翁江宏系公司董事兼副总经理。
事实上，这份减持计划已不是近一年***套现，早在去年10月，太平鸟就发布公告称，为释放公司股票的流动性，禾乐投资减持不超2000万股，减持比例不超过公司总股本的4.20%。
此外，公司董事兼总经理陈红朝、公司董事兼副总经理翁江宏拟分别减持不超公司总股本的1%、0.27%。
换句话说，在不到一年时间内，太平鸟高管已经抛售约8.57%的公司股份，累计抛售股票约4080万股。
值得注意的是，在高管套现期间，太平鸟股价持续创新高，高管们也是“边打边撤”。据统计，太平鸟股价从去年7月底的14.62元/股，连续涨至今年4月初的57.01元/股，***涨幅约290%，堪称近年来A股最牛服装股之一。①
正是由于股价持续暴涨，才逐渐给高管们高价套现的机会。
存货逆势陡升，跌价***高悬
然而，股价暴涨也并非毫无依据，毕竟近些年太平鸟的业绩表现也十分亮眼。
据其年报显示，太平鸟2020年实现营业收入93.9亿，同比增18.41%；实现净***7.1亿，同比增29.24%。①
众所周知，2020年一季度是疫情最严重的时候，太平鸟扣非净利和现金流都是负数，二季度现金流仍然还是负数。这说明下半年太平鸟完成了对自己的“后来居上”，顺利实现全年业绩增长。
而对于***离奇增长，太平鸟解释称，直营渠道经营效率和获利能力有较大提升，加盟渠道零售规模恢复增长，电商渠道保持较快增长，商品快反能力持续精进，公司整体获利水平在不断改善。
但事实果真如此吗？
数据显示，太平鸟2020年期末存货净值接近22.6亿元，较2019年末增加逾4亿，增幅21.67%。太平鸟在年报中对“存货”的定义“主要为库存商品”。其库存商品账面价值占期末存货账面价值的比例为96.37%，占总资产的比例为25.46%。②
2018年太平鸟库存是逾18.36亿元，较2017年末的18.385亿元减少近230万元，同比降0.12%。2019年太平鸟存货净值接近18.55亿元，较2018年末增加1848.76万元，增幅1.01%。
2020年太平鸟销售的主要服饰产品，产量均比上年增加，同时库存也比上年增加。其中厚外套、衬衫、毛线衫、裤类的存货比2019年增加超过20%。①
换句话说，在去年疫情期间，太平鸟不知哪来的勇气，大肆推高库存，逆流而上。
然而，企业存货突然大幅增加，且主要产品均出现存货，从宏观上看，消费整体的增长速度变慢，竞争更激烈，从微观上看，可能要问问这个品牌的消费者。
对于为什么2020年会出现急剧增长的存货，太平鸟的解释是，公司存货金额仍然较大，占总资产的比重较高，需要予以重点关注和管理。
虽然公司已按照规定，结合实际销售情况，谨慎计提存货跌价准备，但在以后经营年度中，如因市场环境发生变化，竞争加剧等原因导致存货变现困难，仍面临较大的存货减值压力和跌价***。
由此可见，太平鸟还算诚实，明确告知了投资者，公司存货居高，存在跌价***。
直营扩张拖累业绩，关直营开加盟成法宝
其实，太平鸟业绩突然爆发的原因是，其在渠道布局线上线下***发力。至于其渠道布局是采取何种模式，对于太平鸟来说似乎是个值得关注的问题。
截至2020年底，太平鸟拥有门店数量共计4616家，净增120家。这样的门店规模，资产并不算轻。③
同时，太平鸟计划在2021年持续扩大店铺数量，在提高店效的同时计划新开线下门店1000家，扩大市场影响力。至于有多少是直营店，多少是加盟店太平鸟在年报中并未披露。而这个问题对于太平鸟未来的***则至关重要。②
2020年，太平鸟加盟店的收入约23亿元，同比增长7%。此前，加盟店贡献的收入已经连续两年下滑，其加盟店的***能力并不让人满意。
据了解，2018年至今，太平鸟每年加盟店的关店数和开店数都在1000家左右，大规模的关店说明太平鸟终端销售并不好。
数据显示，太平鸟直营门店在2020年净关店79家，但其贡献营业收入41亿元，同比增长21%，太平鸟的解释是直营门店的质量得到改善。一边关店，一边增效，这着实让人感觉太平鸟店铺的亏损面不算小。③
要知道，2017年至2019年太平鸟累计新增直营店452家。直营店营业收入两年只增加6亿元。显然，太平鸟寻求业绩增长面临店开多了，门店亏损拖累收入。
值得注意的是，太平鸟2020年固定资产增加到13.9亿元，同比增长128%。主要是因为太平鸟的研发创意中心项目和朝里中心装修项目完工，新增的固定资产也会增加每年的折旧摊销。2020年太平鸟折旧摊销为7500万元，同比增加32%。③
照此来看，太平鸟业绩增长的持续性，以及主营业务的成长性，或许不一定能像该公司股价一样连创新高。而未来的服装赛道究竟能不能走出“国际范”，也是一个巨大问号？
注：
① 相关数据来自公司年报及公告
②《太平鸟存货超22亿剧增21.67%，靓丽年报下衣服到底好不好卖？》，华夏时报，2021年4月1日
③《财说｜太平鸟历史***业绩背后：“财技”助攻，这两大雷终将引爆》，界面新闻，2021年3月30日
