号称覆盖了国内电竞赛事70%以上，全球最大电竞赛事运营商的英雄体育（VSPN），日前向港交所递交了招股书。
电竞市场潜力巨大，这毋庸置疑。但在电竞从业人员看来，类似于VSPN所属的第三方赛事运营却早已不是一门好生意。
在2010年以来，以腾讯为主的游戏大厂纷纷开启电竞业务的相关布局。在资本的推动之下，电竞赛事运营行业也从2010年之前的野蛮生长，进入到百花齐放的阶段。一些赛事运营商凭借早期积累的电竞人才、直播资源，成为了腾讯等游戏厂商的赛事供应商，快速成长起来。
但随着电竞产业的快速发展，以及国内外游戏企业越来越重视自身核心数据，以腾讯为首的游戏大厂开始逐步收回旗下热门游戏的电竞赛事举办权。
而在发展并不平衡的电竞行业中，市场关注度几乎只聚焦在《英雄联盟》、《王者荣耀》等相关赛事上。当这些超级IP赛事被厂商收回，留给赛事运营商的“蛋糕”已经不多。
在度过了赛道最好的10年后，电竞赛事运营商不可避免地开始走下坡路。一位追踪电竞行业多年的资深媒体人无不悲观地认为：“这是一个已经死了的赛道。”
而VSPN的上市，也被看作是这个赛道最后的荣光。
“虚胖”的英雄体育英雄体育（VSPN）的故事，需要从2016年说起。
彼时，由应书岭创立的英雄互娱拉上了国内两大电竞赛事运营商乐竞文化（NiceTV）和PLU，共同创建了英雄体育（VSPN）。三方在业务层面进行捆绑，旗下主力赛事资源均注入VSPN中。
强强联合之下，VSPN一举获得了TGA腾讯移动游戏大奖赛、HPL《英雄联赛》的独家运营和招商权，以及《王者荣耀》职业联赛（KPL）的承办权，成为了全球第一的移动电竞赛事运营商。
在电竞产业的持续发热下，VSPN成为了资本的宠儿，在5年之间完成了7轮融资。其投资者行列中，不乏腾讯、快手、红杉、真格、天图、SIG等资本的身影。
其中最大的一笔融资是由腾讯在2020年10月领投的B轮融资，金额达到了1亿美元。在其IPO之前，腾讯持股达到13.54%，是VSPN最大的机构股东。
VSPN实控人应书岭合计持有18.87%股权，并与一致行动人合计持有35.05%的投票权。
在资本的推动之下，VSPN迅速扩大了其市场份额。其招股书显示，截至2021年9月底的9个月，VSPN在中国及海外为29款电竞游戏运营了94项赛事，达成了约5600场对战。
据弗若斯特沙利文报告，在中国，VSPN为十大最受欢迎电竞游戏（按2020年百度指数排列）中的九个提供赛事组织与运营服务，占据了电竞赛事组织运营超过75%的市场份额，是毫无争议的市场第一。
一位业内人士告诉全天候科技，为了承接更多的游戏赛事，VSPN在近年来不惜砸钱占坑。从其财报来看，VSPN的销售成本呈逐年攀升的趋势，由2019年的7.91亿，攀升至2021年前三季度的13.59亿。
在销售成本攀升的同时，受疫情的影响，VSPN线下赛事的举办也受到了严重的影响，以至于其亏损持续加剧，经调净利润由2019年的3949.6万，下滑到2020年的-8840.6万，2021年前三季度进一步下滑至-3.17亿。
在经历了2020年的疫情影响后，VSPN也开始大力发展多元业务。在电竞赛事运营之外，还有商业化、社群运营两块业务。
所谓商业化，指的是通过品牌及赞助活动、分销媒体版权、提供广告代理服务等实现商业化。社群运营则是VSPN旗下主播、达人以及合作的电竞俱乐部等MCN运营收益。
据悉，其社群运营是一个十分年轻的业务。2021年初，英雄体育VSPN收购了由王思聪创立的香蕉游戏传媒，而后将香蕉旗下MCN机构所拥有的大量知名电竞主持、解说等艺人资源囊入怀中。
招股书显示，2021年前九个月，VSPN共录得营收达13.22亿元，并较2020年同期的5.41亿元增长达144%。三块收入分别贡献了4.66亿元、4.51亿元、3.43亿元的收益，在总收益中的占比分别为35.3%、34.1%、25.9%。
大厂“依赖症”VSPN最大的一张王牌莫过于《王者荣耀》职业联赛KPL，自2017年起，VSPN成为KPL赛事唯一运营商。
而在KPL之外，其主办的众多电竞赛事中流量较大的《和平精英》、《穿越火线》、《PUBG》、《PUBG MOBILE》等相关赛事，均为腾讯旗下的游戏。
其招股书披露，腾讯为VSPN最大客户及最大供应商，倘若公司无法维持与腾讯的业务关系，其业务可能受到不利影响。
2019年全年、2020年全年，及截至2021年9月30日止九个月，VSPN向腾讯提供服务分别产生了44.6%、48.2%及31.2%的收益。
一定程度上，VSPN的业务与营收十分依赖于腾讯的游戏赛事外包服务。而“腾讯依赖症”，也极大的限制了VSPN的天花板。
一位电竞行业资深从业者告诉全天候科技，“从流量、关注度来看，中国电竞市场《英雄联盟》独占70%，《王者荣耀》占了20%，其他赛事加起来大概就10%。”
上述人士认为，即便VSPN举办的赛事数量能够达到75%的市场份额，但这些赛事对比头部电竞赛事，无论从流量、关注度以及商业价值上看，相差甚远。
并且，在近年来，腾讯正在逐渐收回电竞赛事的主办权。
腾讯最早开始于2010年布局电竞，《英雄联盟》的职业赛事LPL是其最为核心的电竞赛事。
在早期，腾讯并没有组建自己的电竞团队，电竞赛事的稳定性与连续性也难以保证，在这种情况下采用赛事外包最为划算。在随后的几年中，LPL也曾与多家第三方公司合作，VSPN则是其中之一。
而在2017年、2018年之后，随着IG获得S8冠军，国内观众对电竞的热情持续攀升，在2019年1月，腾讯互娱与拳头游戏合资创办了腾竞体育，此后《英雄联盟》的LPL的赛事开始由其独立运营管理。
这对VSPN以及众多赛事第三方而言，都是巨大的打击。而对VSPN来说，更大的危机在于，腾讯也正在收回《王者荣耀》的赛事主办权。
在2021年底，腾讯旗下的天美工作室正式启动了天美电竞。天美工作室旗下拥有《王者荣耀》、《QQ飞车手游》、《使命召唤手游》等多款游戏，而天美电竞的成立，也意味着KPL或将如LPL一般，由工作室独立运营，不再交由第三方。
在VSPN当前稳定举办赛事中，流量较大的还有《和平精英》的PEL。“但是随着和平精英未来赛事覆盖全年，或者热度更高，腾讯肯定也是要自己独立出来做的。”上述人士表示。
在腾讯之外，VSPN也承接了网易、完美世界等游戏厂商的游戏电竞赛事。但事实上，不仅是腾讯，网易、完美等均在近年来成立了专门的电竞团队。
在2018年8月，网易电竞NeXT正式启动，不仅覆盖网易出品的游戏，还为暴雪游戏以及合作方承办电竞赛事。
完美世界则成立了完美世界电竞，是知名电竞产品DOTA2、CS:GO和蒸汽平台在中国大陆的独家运营商。
对电竞赛事的运营商而言，在游戏大厂划分领地之后，市场“蛋糕”所剩无几。
赛道已死？电竞在中国的发展，自《星际争霸》上市算起，还不到20年的时间。
作为国内最早一批追踪电竞比赛的资深从业人员，王莹（化名）经历过腾讯入局之前，电竞赛事野蛮生长时代。
彼时，国内就已经有PLU、GTV、游戏风云、Neotv等第三方电竞赛事承办方。成立于2005年PLU，作为一家老牌游戏直播公司，曾举办过星际争霸、魔兽、穿越火线等上百场比赛。VSPN的联合创始人滕林季也曾是GTV的当家主持人，一手组建起了GTV的明星解说团队。
在这个时期，电竞赛事发展尚属萌芽期，几个具有竞技色彩的游戏也大多为单机游戏，游戏厂家对此并没有多加干涉。在无版权的限制下，第三方电竞赛事以一种“狂野”的姿态占领了蛋糕并不大的市场。
“那个时候拉两个外国人来，比赛就能叫做国际赛事。”王莹说。
行业的转折点来自于腾讯对电竞产业的布局，在资本的推动和赛事外包的影响下，整个赛道迎来了风口，一些新玩家也开始抢夺这一块的市场。
以乐竞文化为例，在2014年成立后，其出品了《穿越火线》电竞互动直播真人秀，还与腾讯体育联合主办了国际游戏联盟IGL，是《皇室战争》在国内唯一的赛事主办方。
由王思聪2015年创立的香蕉游戏传媒更被视为行业最大的“搅局者”。这家有着资本推动的企业虽然起步晚，但据业内人士透露，其率先开启了“贴钱”抢夺热门电竞赛事举办权的先河，以至于行业加速内卷。
但到了如今，乐竞文化早已是VSPN成立初期的奠基者之一，而香蕉也在2021年被VSPN收购。正在寻求上市的VSPN成为行业整合后的产物。
但整合并不意味着持续发展，在王莹看来，这一赛道已经走向衰落。
最为关键的原因还是在于大厂逐渐从第三方收回热门赛事的主办权。对于大厂而言，除了将核心数据掌握在自己手中的原因，更重要的一点是，自办电竞赛事是完善生态的必然选择。
以《英雄联盟》为例，游戏本身在建造电竞生态上投入良多，并以“联盟”的形式完成了规则的制定，协调各个电竞俱乐部的资源，并推动整个生态圈里成员的商业化。
早前，《英雄联盟》中国总负责人黄凌冬接受全天候科技采访时就曾表示，“联盟的目标之一是让更多人赚到钱。”而更多人因相关赛事而获益，就会更加有动力投身于电竞事业，形成良性的循环。
《英雄联盟》实现了10多年来经久不衰的发展。天美电竞的成立，或也意味着王者荣耀的KPL当前也在延续这样的发展路径打造生态。
而作为第三方赛事平台，很难参与某个赛事电竞生态的打造，其在整个产业链上的参与程度并不高，以至于当游戏大厂要收回赛事举办权时，VSPN等并没有太多的话语权。
事实上VSPN也早已意识到了这个弊病。在近年来的一些动作上，VSPN试图与一些游戏进行电竞生态共创。
“但还是比较被动，第三方公司的力量本来就很弱，可能只能跟一些规模不大，投入不多的游戏公司来做共建，而且还可能会因为自身投入过多而拖累业绩。”王莹说。
当前，VSPN已经开始大力发展多元业务，包括商业化和社群运营业务，谋求新增长。但电竞赛事承办作为其根基业务，或早已决定了这家企业的天花板。
