核心提示：预计天然气价格下降将有利于汽车玻璃毛利率提升。原油价格从14年7月115美元/桶至今下跌约44%。由于国内天然气定价间接与布伦特原
预计天然气价格下降将有利于汽车玻璃毛利率提升。
原油价格从14年7月115美元/桶至今下跌约44%。由于国内天然气定价间接与布伦特原油挂钩，瑞银石油石化团队预计未来天然气价格存在下调风险。
公司汽车级浮法玻璃成本中，能源占比约为45%，其主要为天然气。我们认为，天然气降价，将有利于公司降低制造成本、毛利率扩张和盈利增长。我们估算天然气价格若下降5%，将会为15年EPS增厚约0.01元，约1%。
公司财务指标稳健，预计今后会吸引更多海外长线资金，使其估值继续提升。
公司ROE和股息分配率高于行业:1)13年公司ROE为26%，高于行业均值14%;2)09-13年公司平均的派息率为54.5%。稳健财务指标有利于吸引海外长线投资者，QFII持股比例从14Q1的1%上升至14Q3的3%。同期公司12个月动态PE由7.9X升至8.5X。随着沪港通的启动，我们认为未来公司的估值具有进一步的上升空间。
估值:上调目标价至14.5元，15年PE为11.7x;维持“买入”。
基于降息以及天然气价格下调的假设，我们将15/16年EPS从1.21/1.35元上调为1.24/1.40元。从长期看，公司毛利率提升或受益于天然气降价和海外业务拓展。目标价14.5元基于瑞银VCAM通过贴现现金流估值(WACC=8.1%)推导得出，其中EPS上调幅度为2.3%，估值上调幅度为12%。
