特步国际(1368.HK)公布中期业绩，期内公司实现收入36.79亿元(人民币，下同)，同比增加9.6%，主要由于新收购品牌及合资公司的收入贡献，其中特步主品牌的收入减少4.6%至32.01亿元;毛利为14.89亿元，同比减少0.5%，整体毛利率下跌4.1个百分点至40.5%;所有人应占利润同比减少47%至2.48亿元。每股基本盈利为人民币10.1分，去年同期20.2分;派中期息6.5港仙，派息率60%，上年同期派12.5港仙。
1)公司调整开店计划：公司计划下半年「Palladium」(帕拉丁)在中国将开30至50家自营店，管理层有信心在疫情过后会马上录得盈利;新增开30家「Saucony」(索康尼)和「Merrell」(迈乐)门店。「K-SWISS」(盖世威)品牌目前仍处于整合阶段，料要到明年年底或后年年初才会有成品在中国内地推出及开店。2021年计划净增开200-300家特步儿童，600家「Palladium」以及200至300家「Saucony」和「Merrell」。
2)公司新收购品牌表现疲软：新收购品牌「K-SWISS」及「Palladium」上半年收入为4.59亿元人民币，占公司总收入比重约12.5%，营业亏损为47.7百万人民币。管理层表示目前在海外业务未见恢复的迹象，但所幸在海外业务为批发业务，对公司影响较少。预计国内预计需3年至3年半时间达至收支平衡。
3)管理层指引：管理层会上表示7至8月线上及线下销售均有所改善，预计全年收入跌幅不会进一步扩大。第一季度60-70%的渠道库存已经清理完毕，未发现进一步的库存回收需求。上半年公司零售渠道的存货周转天数为5至5.5个月，去年同期水平为4个月，公司表示将在年底将零售渠道的存货周转天数减少至5个月。公司对于同业(安踏品牌)的DTC转型持积极态度，但表示目前公司的重心仍将放在新品牌的直营上。公司指引下半年及明年毛利率区间维持在40-41%水平，品牌推广费用率维持11%至13%。
估值：根据彭博，公司31日价格为2.61港元，2020/21年市场预计每股基本盈利为0.204/0.285元人民币，20/21市场预计市盈率为11.36x/8.13x。若以市场平均目标价3.12港元计算，潜在上升空间为19.5%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为19/4/1。
